投机者还是投资人？ 谁带来了ICO泡沫的膨胀与破裂

　　在这场以ICO之名引发的造富狂欢中，监管层的行动比以往更加迅速。9月4日，央行、银监会等七部门发布通告，宣布任何组织和个人不得非法从事代币发行融资活动，各类代币发行融资活动应当立即停止。

　　这场以区块链技术之名，逐渐演变成鱼龙混杂的集资手段，只用了半年的时间，而在一个月内呈现井喷的状态。随着监管的一声令下，ICO融资被叫停，代币市场大幅下跌。ICO的泡沫迅速经历着一轮由膨胀到破裂的历程。

　　有人认为，这是共享财经的颠覆，有人认为，这不过是马甲的脱落。那么，这场依托区块链技术的全球疯狂究竟是什么?谁制造了ICO的泡沫?谁又挤压了ICO的泡沫?代币市场未来将向何处去?

　　1 泡沫是如何“吹”起来的?

　　回溯ICO项目的发展历程，今年6月可以称得上是一个“爆发点”。根据互联网金融协会的统计，2017年以前，国内上线完成的ICO项目，只有5个。不过，进入2017年后，ICO项目逐渐增多，并在今年6月出现井喷。今年1-4月份，ICO项目总共上线8个，5月份上线9个，6月份，则涨至27个。

　　ICO最早出现在2014年，2016年下半年开始在国内实行。与企业上市融资(IPO)存在诸多监管要求不同的是，ICO处于监管真空，缺乏规范且门槛低。

　　在过往的报道中，部分ICO项目连白皮书都没有，就计划上线融资。部分ICO项目发行之后，抛售时上涨3-5倍，甚至数十倍的利润，又吸引了更多的投资者——在投机的时代，谁错过了，就是落后。

　　在全民狂欢的氛围下，投资ICO项目甚至要靠抢。据媒体报道，Bancor只用了3小时就融了价值1.53亿美元的以太币，创下有史以来ICO规模最大纪录。

　　ico365网站展示的已经募集完毕的项目，募集期一般都在一个月左右，例如，优WiFi，其募集期是2017年7月5日15点到26日15点;波场TRON的募集期则是一个月。

　　ico365网站显示，截至9月4日，其已经结束的ICO项目共26个。

　　互金协会公布的数据显示，截至今年7月18日，ICO项目累计融资规模达26.16亿元，累计参与人次达10.5万。参与人次则从5月的单月1万人猛增至6月的单月6万人。

　　在ICO风险的背后，也有财务中介的推动。重庆一家企业负责人昨日对新京报记者表示，近期，重庆一家财务中介机构找到他，希望把他的公司包装后通过ICO进行融资，但被他拒绝，他认为风险太大，一不小心就变成非法集资。在他看来，传统机构变身ICO项目的包装者，也推动了ICO的火爆。

　　投资了多个区块链项目的薛蛮子，也在面对媒体时认为，ICO及代币投资不可持续，充斥着投机，因不受监管而骗子横行。

　　2 ICO为何遭遇强监管?

　　对于ICO被央行叫停，互金法律专家、中国科技金融法律研究会理事肖飒认为，这和之前全国金融工作会议中，关于维护金融稳定的要求有关。

　　肖飒表示，此次叫停，是监管层的一个态度，避免事情继续发酵，向刑法犯罪领域演变。打击ICO，并不是说ICO不好，主要是集中在投资者适当性上。ICO的门槛低，谁都能参与，很多参与的投资者并不具有风险识别能力，也无法准确判断风险。在打掉坏的项目之后，正本清源，后续可以借鉴其他国家的监管措施，以其他的形式进行。

　　对于后续ICO项目，肖飒认为，如果真的是好的项目，那么是可以在VC、PE那里拿到投资，不一定要进行ICO。

　　昨日，新京报记者以投资人的身份，通过其官方微信咨询一家原本计划发行ICO项目的企业，其回复称：“项目将尝试股权融资”。

　　中国人民大学金融科技与互联网安全研究中心主任杨东表示，国家多次强调将防范金融风险放在第一位，而ICO目前已经出现了“劣币驱除良币”的现象，九成的ICO项目都是打着区块链技术的旗号行非法融资之事。ICO是一把刀，刀本身不会犯罪，在缺乏监管的情况下，才会出现违法行为。

　　至于什么样的项目会被界定为非法集资，苏宁金融研究院互联网金融研究中心主任薛洪言认为，在监管办法未出台之前还不好猜测。不过，在近两年的ICO项目中，绝大多数在ICO之后，便买通虚拟货币交易所“上市”交易，之后创始团队套现走人，没有后续的项目跟进落地，对于此类项目，说是非法集资也不为过。

　　3 投资者能否“脱身”?

　　仅在一月前，ICO融资的话题还异常火爆，一边是连白皮书都没写的创业者开口就要募集数亿美元，另一边投资者赌新手“接盘”。此前，新京报记者走访两个路演现场发现，ICO参与人群以85后、90后的年轻人为主，也有部分中年投资者。

　　有投资者称，“我知道他们是圈钱，但我还是愿意投几个币进去搏一搏，赔了，仓位小，没有多大影响，赚了就是高额回报。”

　　ICO融资被叫停，投资者又该何去何从呢?央行在文件中指出，已完成代币发行融资的组织和个人应当做出清退等安排，合理保护投资者权益，妥善处置风险。

　　“根据通知精神，ICO代币交易被叫停，对于投资者而言，需要一个退出渠道，监管的方案是由发行者进行退币。”苏宁金融研究院互联网金融研究中心主任薛洪言表示，对于尚未在交易市场上市交易的代币而言，相对比较简单，按照发行价退币即可。而对于已经上市交易的品种，代币几经换手，不同的投资者成本差异很大，盈亏程度不同，便很难确定一个各方都满意的退币方案，需要根据个案来谈。

　　监管文件落地后，中国银行法学研究会理事肖飒在ICO项目风险处置中建议，已募集比特币、以太坊等，尚未发行代币者，将募集的币发还原参与人，一一核对，防止出现漏还。如签署电子合同或书面合同的，按照合同约定，解除合同或履行违约责任。

　　4 代币市场将向何处去?

　　迎面而来的监管让ICO神话破灭，而与此紧密相连的代币市场，前景也蒙上一层阴影。

　　薛洪言告诉记者，从目前的监管精神来看，ICO代币的新增发行被叫停了，对于存量已经比较主流的加密数字资产如比特币和以太币而言，短期内可能会有较大的下跌风险。

　　“主要原因有两个。一方面是，ICO暂停会直接降低比特币和以太币的需求;另一方面，从通知内容来看，监管对虚拟货币的态度并没有明显改观，甚至短期内监管从严，对市场信心有比较大的影响。”薛洪言表示。

　　在昨日监管政策落地后，代币市场应声大跌。截至昨日晚间8点20分，聚币网主交易区的10个币种全部出现下跌，比特币、莱特币、以太坊等三大币种的跌幅分别为-6.52%、-17.30%和-17.67%，而“普通交易区”的18种代币中有10种下跌幅度在50%左右。

　　实际上，在此前监管政策不明朗的时候，代币市场也曾经历波动。年初，监管方面对部分代币交易平台进行现场检查，彼时比特币在突破历史新高接近9000元后出现闪崩，最低价曾达到5000元附近，但之后又突破万元大关。

　　聚币网交易平台显示，自8月15日以来，“创新实验区”的14种代币中，Achain、投票链、玄链、医疗链、ICO币、钛币、知产币、基本币累计下跌超过90%。

　　肖飒也认为，短期内政策对比特币等价格影响较大，未来一周预计还会继续下跌。

　　杨东认为，央行需要加强对数字货币、虚拟货币发行的监管，同时尽快研发法定数字货币。